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2017年公司业绩同比增长30.5%,EPS0.38元

近日公司公布2017年1季报:收入约4.6亿元,同比增长80.2%;归母净利润约4156万元,同比增长1522%;EPS约0.09元。
点评:
1季度水泥量价齐升,收入大幅增长。2017年1季度西藏地区水泥产量约127万吨,同比增长约87.2%。公司积极提高设备运转率,扩大市场占有率,1季度水泥产销量有所增长。价格方面,1季度西藏地区含税水泥均价约770元/吨,同比增加接近200元/吨。1季度公司收入增长约80.2%,增速较2016年第4季度大幅提升59.1个百分点。
1季度毛利率显著改善,费用率略降,盈利水平大幅提升。1季度西藏水泥均价同比增长接近35%,公司综合毛利率约30.5%,同比大幅提升11.0个百分点。收入大幅增长下,费用率有所摊薄,公司1季度期间费用率约14.7%,同比下降2.2个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比变动-0.7、-2.0、+0.9个百分点。1季度公司净利润率约13.6%,同比提升11.9个百分点。
新线提前建设完工,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d生产线已于2017年4月份提前建设完工(原计划2017年9月投产),目前进入生产调试阶段。新线投产后公司将新增权益熟料产能约30%,新产能发挥有望驱动公司盈利继续大幅增长。
2017年西藏需求高增长有望持续,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%。2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%,供需将保持紧平衡,景气有望维持高位。
西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019年EPS约0.75、1.01、1.07元,给予2017年PE25倍,目标价18.75元。
风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

   
2017年公司实现营业收入35.9亿元,同增43.6%;归属于母公司所有者的净利润3.3亿元,同增30.5%,每股收益0.38元;单4季度实现营业收入10.6亿元,同增90.6%,归属上市公司股东净利润186万元,同降97.7%。利润分配方案:向全体股东每10股派0.8元现金红利(含税)。2017年西藏固定资产投资增速23.8%,较16年同增0.6个百分点;水泥均价为740元/吨,较16年同增8.9%;水泥产量642.1万吨,较16年同增5.9%。西藏地区基建投资稳定且快速增长,拉动当地水泥需求大幅增长,而区域供给不足,价格持续上涨;公司作为地区龙头,营收及利润均现快速增长。

   
量价齐升,毛利率上升费率下降报告期内,公司营收同升43.6%,综合毛利率29.2%,同比上升1.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为0.7%、9.3%、1.0%,分别同比下降0.1、2.1和0.6个百分点;期间费率11.0%,同降2.8个百分点;单4季度,公司营收同增22.2%;综合毛利率24.5%,同比下降10.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.4%、12.5%和0.4%,分别同比下降0.4、6.8和2.8个百分点,期间费率13.4%,同降10.3个百分点。

    水泥销售业务产销两旺,控股水泥子公司业绩快速增长

   
报告期内,分产品,水泥、商砼和建设施工工程业务收入占比分别为73.6%、10.2%和14.6%,主营利润占比分别为93.8%、4.3%和-0.2%;三项业务毛利率分别为37.1%、12.3%和-0.4%,同比16年变动3.0、-2.0和-11.0个百分点。其中水泥和商砼业务营收同增50.7%、233.8%。控股子公司中,西藏高争建材和昌都高争建材营业收入分别为26.2和4.6亿元,同比增长67.4%和25.2%;净利润分别为5.3和0.7亿元,同比增长63.1%和175.8%;其中少数股东权益分别为2.2和0.3亿元。

   
盈利预测与投资建议西藏基建投资高增速拉动水泥需求快速增长,而水泥供不应求致使价格维持高位。公司新增产能充分释放,产品量价齐升下,业绩较快增长。公司在西藏的市占率高达近67%,未来还将持续受益于区域投资加速和经济快速发展所带来的水泥需求持续增长和产品价格上涨。我们维持对公司18-19年EPS0.80、0.99元的盈利预测,新增20年预测EPS1.10元,目标价12.00元不变,维持“买入”评级。

   
风险提示:基础设施建设投资和水泥需求增速不及预期;水泥价格下跌和原材料价格上涨风险