台泥集团董事长辜成允骤逝,今日台泥及信昌化董事会正式选出张安平出任董事长一职。张安平为辜成允妹婿,他近年淡出水泥产业,把心力放在观光产业领域上,是云朗观光集团执行长,此次临危授命接掌台泥集团,如何带领集团走向值得观察。

台泥国际 | 养在深闺人未识的水泥股来自丫丫港股圈的原创专栏

张安平说,据自己看到的数据,台泥今年表现会比去年好,请投资人放心。董事长辜成允已在2016年底就已经定好今年的计划,基本上今年各项营运数字都要优于去年,台泥同仁都全努力达成计划,甚至做的更好,对公司营运完全不会造成冲击。
对外界而言,张安平角色是台泥辜振甫家女婿,常常帮辜家亲上火线改造企业救火,2008年接下日月潭中信饭店后,改造成为观光饭店云品,近年积极深耘饭店业,云朗观光集团目前已有15家饭店。
张安平神情哀伤的说,辜成允骤逝,家属都很伤心,辜老太太尚未知情此事,不能这样直接跟她讲,需要一点时间,希望媒体发挥同理心,千万不要去打扰。

今天已经是2月的最后一天,港股中的水泥股升到目前这个阶段,
有读者问我是不是可以现价追入?

笔者觉得现在追入水泥股的风险比较大,并不是笔者不看好水泥今年的盈利复苏,
只是高位的追涨买入,怕自己心理素质不够坚强,一旦回调时,便不敢坚定持有。

所以笔者宁愿选一只既可以受惠水泥行业盈利复甦,
本身又有事件驱动的股票—台泥国际。

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笔者会从以下几个方面详细阐述其原因。

一、水泥复苏带动行业增长

从宏观面来看,随着供给制的改革和建材市场的复苏,水泥股从供给到需求的逻辑让水泥市场开始好转,所以16年业绩增长是比较肯定的。

据国统局统计,水泥行业去年收入8764亿元人民币,同比增长1.2%,录得利润518亿,同比大幅增长55%。预期今年再增长20%,即是利润起码620亿。

从年初开始,水泥煤炭的价格差一路走高,大多水泥公司的业绩都会有所提高,可以看到股价上也都有反应,最近A股和港股的水泥股都已经有了不同幅度的上涨,很多股票短短几日就上涨了三成以上。

二、 台泥基本面分析

1、水泥利润增长

根据台泥自身的基本面来看,根据官网提供的资料显示,创立于1946年的台泥主要营业范围包含水泥、水泥制品的生产与销售等。目前,台泥国际在大陆的工厂分别于广东、广西、江苏、辽宁、贵州、四川、重庆、云南、台湾等地设有16座水泥厂、3座粉磨厂、22座预拌厂及一座水泥专用港。

2016上半年,华南及西南分别占了台泥国际48%和40%的水泥销售,上半年总产量为2450万吨,产能使用率超80%。

由于台泥在华南地区的工厂较多,而自从去年下半年以来,水泥价格已调涨了6次,市场预估,台泥大陆市场的获利可望再冲高,预期销售量应该会维持增长。

2、香港上市地位边缘化

2005年起,因为大陆水泥业务发展迅速,但是海峡两岸的双重限制阻碍了台资券商在大陆市场的扩展,由于台湾当局政策限制,特别是严限上市公司大陆投资金额不得超过资本额百分之四十的政策推出后,面对这样严苛的管制,在当时不少台湾公司谋求香港上市,曲线投资大陆。

所以在2007年的时候,台湾水泥股份有限公司(「台湾水泥」,台湾的股份编号:1101)宣布台湾水泥在香港上市。而现在台泥在香港上市的作用已经不及以前,所以大股东曾经在2014年曾提及私有化,但是遭到股东反对而失败。

三、私有化的憧憬和估值较低

1、私有化的憧憬

在2014年,台泥国际获母企提出用130亿港币私有化,但是公司第二大股东、持有公司15.84%股权的台湾上市公司嘉新水泥,否决了大股东提出的私有化要约。

在2016年9月的一则公告,则为私有化的进程又向前迈进了一步。

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公告表示:大股东相当于每股作价2.2港元溢价46.67%,收购了嘉新水泥股权,大股东持股从56.92%增加至63.05%,嘉新水泥持股小于10%,将不再为台泥国际集团的核心关联人士。

上述的收购股权由两个看点:

第一大股东的增持价格为2.2港币,而今日的股价是2.13港币;

第二嘉泥持股量降至低于一成,投反对票的作用**降低,所以如果今年台泥再提出私有化,想必反对阻力会减少很多。

笔者查阅资料发现:2011年是水泥行业的景气高峰期,利润近千亿,而在2013年水泥行业的利润765亿,而2016年有可能是除了2013年水泥行业最好时候。

2、台泥国际被低估

随着大陆环保的监管政策不断推出,目前水泥行业已没有什么新产能。在如今行业景气的情况下,台泥的PB现在仅仅为0.52,严重低估,即使不考虑私有化,在今年行业利润增长20%的前提下,股价相对安全。

如果一旦母公司再启动私有化,笔者认为收购价并不会低于130亿元。那么台泥以现在的市值98亿来算,保守估计其收购价应该最少在2.6港币。

四、毛利率降低的疑点

自从2014年私有化失败后,外界有传言台泥一直有隐藏利润的可能性,从产能规模来看,台泥一直居于全国前十,近年来水泥行业发生了多起并购。

比如2015年海螺水泥与西部水泥的“联姻”(虽然最后收购最终没有完成),2016年发生的冀东水泥和金隅股份由恶性竞争到合二为一、华东中南市场海螺、中建材、华润等的战略合作等。

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可以从表2看出,台泥国际的开工率一直维持在8成以上。

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首先看台泥国际在2014年之前的情况:

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笔者查阅并横向比较了同样在香港上市的水泥股:中国建材、华润水泥及海螺水泥的毛利润作为比较。

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可以看到在开工率没变的情况下,自从台泥2014年提出私有化之后,台泥国际的毛利率就不断的降低,而其他的公司的毛利率却基本稳定。

所以市场说台泥隐藏利润不是没有道理的,2014年私有化失败后,毛利率就一直低沉不起。水泥是很标准的一样产品,基本同一区域的水泥价格不会差距甚远。而台泥主要产能集中在华南及西南,配合80%以上的开工率,跟另外华南及西南的主要水泥生产商比较,15%的毛利率却低得有些蹊跷。

笔者大胆猜测,如果说这次私有化依然没有成功,台泥以后可能会慢慢释放利润,重新引起资本市场的青睐。

为什么这次如果私有化失败就慢慢释放利润呢?

因为台泥前任董事长辜成允之前想私有化,但因他意外去世后,新管理层极有可能会让台泥重新市场化管理,不再隐藏利润,使财务报表正常化。

五、前任董事长的遗愿

台泥前任董事长辜成允是已故海峡交流基金会原董事长辜振甫次子,1991年出任台泥总经理,2003年获台泥董事会推选担任董事长。辜成允不仅是一个超级富二代,更是名符其实的家学渊源的世子。

但是世事无常,据台湾《中时电子报》报道,台泥董事长辜成允1月21日晚上参加喜宴的时候,不慎摔成重伤,23日清晨逝世,享年62岁。

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而新任主席张安平是嘉新水泥创办人张敏钰之子,1978年娶了台泥公主辜怀如,成为辜成允的妹婿。在2001年担任台泥副董事长,与辜成允一起为台泥集团打拚。但是张安平目前经营重心放在饭店事业,现为云朗观光集团执行长,负责和信旗下5大饭店品牌。

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而反观大陆的水泥行业,需求进入缓慢增长新常态,环保的监管日趋严厉、临危受命的张安平主席能否成为救火队员?亦或完成前任主席的遗愿?外界都处于观望的状态。

六、对台泥国际的猜测

目前外界一直推测台泥可能会有以下几个选择:

新葡萄娱乐在线网站,1、再次提出私有化,完成董事长的遗愿;

2、私有化没有完成,台泥财务报表变的正常化,重新引起资本市场的关注;

3、被海螺水泥收购因为辜成允曾当众多媒体说起台泥和海螺是兄弟关系,如果台泥要出售;海螺水泥绝对是潜在买家之一。

因台泥国际最初进大陆从海螺那里学到大陆水泥市场如何建设如何销售,台泥国际也把靠海建熟料基地等经验传授给海螺水泥,所以市场有此猜测也不足为奇。

综上所述,笔者认为现价买入台泥国际不失为一个较稳健的投资行为,附笔者在去年九月写的文章:台泥国际
| 私有化进程中的博弈,供读者朋友们参考。

@今日话题$台泥国际集团$