事件:

收入增长47.57%,归母净利润增长35.49%,EPS0.56元/股

公司2016 年实现营业总收入559.32
亿元,同比增加9.72%,实现归属于上市公司股东的净利润85.30
亿元,同比增加13.48%。每股收益为1.61 元,每10 股送现金5 元。

   
2017H1实现营业收入319.08亿元,同比增长33.1%,实现归母净利润67.17亿元,同比增长100.21%,EPS为1.27元/股,较上年同期上升0.64元/股,基本符合我们预期;其中,Q2实现营业收入182.69亿元,同比增长36.68%,实现归母净利润45.64亿元,同比增长107.45%,创历史新高。

观点:

    量价齐升提升盈利能力,投资收益大幅增厚业绩

营业收入稳健增长,成本下降带动毛利上升。2016 年实现营业总收入559.32
亿元,同比增加9.72%。32.5 级和42.5
级水泥销售金额占比分别为31.50%、55.48%,占比均略微下降,熟料销售金额占比为12.36%,同比上升了1.92
个百分点。第四季度营业收入达到179.82
亿元,同比增长38.25%,占全年销售收入的32.15%,主要是受产品价格回升和销量增加的影响。公司水泥和熟料合计净销量为2.77
亿吨,同比增长8%。

   
2017H1公司水泥和熟料合计净销量1.34亿吨,同比增长4.6%,其中海外销量同比增长85.31%,主要受益海外项目相继建成投产。受产品综合销价大幅上涨影响,产品综合毛利率达32.97%,同比上升2.26个百分点,其中42.5级水泥、32.5级水泥及熟料毛利率分别同比上升2.56个百分点、1.81个百分点及1.71个百分点,骨料及石子毛利率同比大幅上升11.65个百分点至53.92%,主要受益国家及地方加强矿产资源整治。受原煤价格同比上升影响,公司水泥熟料综合成本同比上升28.2元/吨至154.5元/吨,三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)合计占主营业务收入的比重为9.78%,同比下降3.59个百分点,吨三项费用同比下降1.8元至22.7元/吨,降幅7.35%,主要受产品销量同比增加所致。报告期,公司择机减持了所持有的新力金融部分股份及青松建化和冀东水泥全部股份,实现投资收益18.6亿元。

公司综合毛利率为32.47%,较上年同期上升4.83 个百分点。42.5 级水泥、32.5
级水泥、熟料毛利率分别为32.11%、37.37%、23.90%,分别同比增长4.97
个百分点、6.13 个百分点、1.66 个百分点。公司综合成本为132.28
元/吨,同比下降6.62 元/吨,降幅为
4.77%,主要是原材料成本降低,煤炭、电力等能耗成本降低。期间费用率12.32%,同比下降了1.46
个百分点,主要是收入金额增加所致,其中,销售、管理、财务费用率均同比下降0.26
个百分点、0.66 个百分点、0.54 个百分点。三四季度净利润分别为27.67
亿元、27.23 亿元,分别同比增长98.91% 82.08%。

    国内布局进一步完善,国际化战略稳步推进

国内外市场并购建设齐发力,拓展新空间。顺应行业集中度提高趋势,公司并购建设继续。盈江允罕、弋阳海螺(305.9元/吨,0.13%)等6
条熟料生产线、以及文山海螺、赣州海螺等18
台水泥磨相继建成投产,全年新增熟料产能920 万吨、水泥产能2,086
万吨;完成了原巢东股份的水泥资产交割,增加熟料产能540 万吨、水泥产能350
万吨。

   
公司积极推进国内和海外项目发展。国内方面,全椒海螺、宣城海螺、南通海螺等7台水泥磨相继建成投产,产能布局进一步完善;海外方面,印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产,印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺进入施工高峰期,老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设稳步推进,俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作有序推进。

国际市场上,集团在印尼、缅甸、柬埔寨等5
个国家投资兴建水泥项目,控股或参股项目公司14
家。顺利建成并投产南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目,北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工,积极推进伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目的前期相关工作。2016
年底,公司熟料产能2.44 亿吨,水泥产能3.13 亿吨,骨料产能2,490
万吨,其中,海外熟料产能480 万吨、水泥产能935 万吨。

    龙头相对优势明显,长期发展值得期待,继续维持“买入”评级

盈利预测和投资评级:
公司作为水泥行业龙头企业,综合竞争力强。我们预计公司2017 年到2019
年的每股收益为2.00 元、2.30 元和2.60
元,考虑到公司规模化、生产技术和精细化管理带来的成本优势以及公司在国内并购和国外拓展的发展战略下,公司成长路径清晰空间大,符合中国传统水泥产业的发展趋势,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

   
公司作为中国水泥行业当之无愧的龙头,其管理、运营效率均优于行业内其他公司,在产能放缓大背景下,相对优势将进一步凸显,市占率有望进一步提升,同时公司积极推进国际化战略,未来有望再上新台阶,长期发展值得期待。我们预测17-19年EPS分别为2.52/2.71/3.06元/股,对应PE分别为9.4/8.7/7.7x,维持“买入”评级。

风险提示:实业对于国内需求过于乐观下的供给释放超预期。